【macro巨汇网讯】-在2021年上映的电影《不要抬头》(Don’t Look Up)中，科学家们没能说服轻信的公众相信一颗彗星将摧毁地球。在现实生活中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)发现自己也处于类似的困境中，他可能面临着劝服世界各国领导人、企业高管和投资者在利率问题上不要再低头看问题的任务。强劲的就业形势和挥金如土的美国消费者正威胁着打破“钱很快就会便宜得多”的想法。
几乎每个故事，无论是圣经里讲的还是Netflix上讲的，都是以平静的停滞开始的。美国经济目前正在经历一场危机。在基准借贷成本升至5%以上之后，通胀正在回落至美联储2%的目标。这种货币紧缩与经济衰退的预期背道而驰，而经济衰退是此类政策的常见副作用。这让鲍威尔有资格为帮助策划罕见的“软着陆”而赢得胜利。
许多人准备为他加油。根据LSEG收集的衍生品价格，交易员预计美联储今年将把利率下调至4.5%左右。美联储自己预计，美国2024年的GDP增长率为1.4%，明年将加速至1.8%，通胀率将趋近于2%。
然而，在任何引人入胜的故事中，意外事件都会造成紧张。在这种情况下，风险在于美国经济扩张将超过预期，重新引发通胀，并增加利率在更长时间内保持较高水平，甚至再次上调的可能性。
就目前而言，出现这种情况的可能性看起来很低，但经济令人惊讶的韧性也意味着，不像几个月前那样容易排除价格全面反弹的可能性。美联储负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)在1月份的最近一次会议上也承认了这一点，多数委员指出，这带来“过快放松政策立场”的风险。达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根(Lorie Logan)甚至在上个月警告称，“我们不应该排除再次加息的可能性。”
神秘元素通常也会融入最好的情节，这一次也不例外。主要的谜团是，为什么在美国经济蓬勃发展的同时，通货膨胀却一直在下降。在2023年最后三个月，美国产出年化增长率为3.3%，远高于美联储认定的非通胀水平1.8%。然而，去年12月，个人消费支出价格指数（PCE）的年增长率从2022年6月的6.8%降至2.6%。该指数是美联储青睐的通胀指标。其中一个原因可能是疫情造成的不寻常的供需动态。
在疫情最严重的时期，被封锁的消费者将大部分收入用于购买家电和家庭办公室用品等商品，再加上政府的慷慨补贴。然而，由于国际贸易的中断，制造商无法完成订单。结果，价格飙升。
在2021年第一季度和第二季度之间，PCE飙升近14%。俄罗斯在2022年2月入侵乌克兰，进一步阻碍了货物的流动。随着企业和政府找到了购买材料和运输产品的替代方式，瓶颈最终得到了缓解。纽约联邦储备银行编制的全球供应链压力指数在2021年12月达到历史常态的4倍多。现在，由于从电视到服装等各种商品的价格都有助于减缓新的通胀，该指数已回落至长期平均水平以下。
只要商品和服务的供给超过需求，经济就能在通货膨胀不上升的情况下增长。但美国工人可能会颠覆这个反通胀的故事。失业率为3.7%，接近历史最低水平。空缺职位的数量是求职者的1.4比1，这表明市场对求职者有利。难怪1月份的工资增长速度是近两年来最快的。
这种劳工状况直接或间接地加剧了通货膨胀。美国工资的年化增长率为4.5%，高于多数经济学家认为的3% - 3.5%的增长率，这与2%的通胀率相符。更高的工资也让人们的口袋里有了更多的钱，这反过来又刺激了需求，抵消了借贷成本上升的影响。
在用光了疫情期间储存的大部分现金后，美国人继续消费，把更多的收入花在了购物上。个人储蓄率已从2021年3月的约26%跌至4%以下。经济学家埃德·亚德尼(Ed Yardeni)估计，婴儿潮一代是指年龄在60岁至78岁之间的约7000万人，他们的总资产净值约为75万亿美元。随着他们退休，他们的支出也在增加。
风险很明显：对商品、服务和劳动力的需求超过了满足需求的能力，从而导致价格再次上涨。投资者目前还不担心这一点，他们预计衍生品市场两年内的通胀率为2.2%，五年内约为2.6%。
然而，官方数据却讲述了一个不同的故事。今年1月，消费者价格指数创下了自2023年9月以来的最快环比增幅。虽然折合成年率的失业率从去年12月的3.4%降至3.1%，但其他指标却亮起了红灯。例如，最新一批生产者价格指数(PPI)表明，医疗、酒店等方面的成本正在上升。尽管房屋租金和其他地方的价格上涨有所降温，但巴克莱(Barclays)分析师预计，1月份个人消费支出中服务部分的年化增长率将从去年12月的4%上升至4.1%。
还有其他强大的力量。强劲的政府支出、地缘政治冲突升级以及11月的美国总统大选都可能促使企业比原计划更早部署资金，从而加剧通胀压力。
这些都没有上升到足以改变战略计划的程度，但这可能足以让鲍威尔和他的同事停下来思考。美国银行（Bank of America）的经济学家克劳迪奥·伊里戈扬（Claudio Irigoyen）说，这种情况甚至可能促使美联储采用“马拉多纳利率理论”，他指的是这位已故阿根廷足球运动员在1986年世界杯对阵英格兰队的比赛中历史性的第二个进球。2005年，英国央行行长默文·金（Mervyn King）首次使用了这一比较。
央行官员的想法是，让市场相信，随着通胀上升，利率可能仍会上升，但要让利率保持稳定，就像迭戈·马拉多纳(Diego Maradona)一直朝着球门直线奔跑，骗过那些准备让他绕过他们的后卫一样。如果美联储能成功实施这一策略，它或许就能跨过美国经济的这一难关，并确保它写下一个圆满的结局。